【业绩】顶固集创点评：有望实现业绩快速增长

    顶固集创点评：有望实现业绩快速增长

盈利模式

　　顶固集创是国内二线定制家居品牌，主要业务包括定制衣柜及配套家居、定制生态门和精品五金。产品销售采用以经销商销售为主，直营、大客户及电商销售为辅的模式。2016

年公司实现收入7.2 亿元，同比+25.9%，净利润4042

万元，同比+114.1%（主因生产效率提升与规模效应发挥带来的盈利能力大幅提升）。在保持原有业务优势的基础上，顶固加快向全屋定制领域拓展，从而打开自身成长空间，有望实现业绩持续快速增长。

　　行业亮点

　　定制家居持续高景气度，全屋定制与大家居化是趋势。我们测算国内定制家居行业2016

年市场规模约2000

亿元，在消费升级、结婚潮到来及定制家居渗透率提升等因素共同驱动下，预计未来两年行业将保持20%以上的增速。此外为满足消费者一站式家居购买需求，全屋定制与大家居化（配套成品家具销售）成为行业发展趋势，也是定制家居企业提升客单价与业绩的重要手段。

　　市场份额持续向优势品牌集中。我国定制家居行业竞争格局分散（cr5

不足25%），这为定制家居优势企业通过内生外拓等方式加快发展提供了空间，优势企业凭借自身品牌、渠道、产品、规模、资本等综合优势，有望获得更多市场份额。

　　竞争力

　　全方位渠道布局：1）全国销售网络布局初步成形，目前拥有超过1000

家经销商门店，未来将加快向四五线城市下沉。2）发展电商（与线下协同）、直营与大客户直销模式进一步拓展市场。

　　生产制造与信息化技术优势：顶固是国内少数能够实现大规模柔性化定制生产能力的企业之一，并实现生产、销售、安装等环节的全产业链信息化管理。2016

年研发投入占营收比例达3.7%。

　　主板可比公司

　　索菲亚（002572.sz）：定制家居领军企业，在定制衣柜领域拥有绝对优势。索菲亚是优质成长股典范，公司目前正积极推进大家居战略、“智”造提效以及线上线下渠道优化升级等举措，有望迎来二次腾飞。2016

年收入45.3 亿元。

　　好莱客（603898.sh）：快速成长的定制家居龙头，于2014年向全屋原态定制战略升级。2016

年以来公司主要经营指标显著改善，目前围绕“三新战略”加快门店扩张与市场推广。2016 年收入14.3

亿元。

　　风险

　　房地产市场下滑。原材料价格大幅波动。渠道拓展低于预期。

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