【业绩】公牛集团业绩平稳插座生意能否撑起千亿市值

    公牛集团业绩平稳插座生意能否撑起千亿市值

此后，连续9日涨停，2月17日收盘价183.54元/股，较59.45元的发行价上涨208%，市值高达1101亿。

1、公牛集团的插座生意公牛集团1995年成立，在“插座”（转换器）这一细分领域深耕，打造出了“插座专家和领导者”这一品牌形象，为消费者熟知。

2018年国内墙壁开关市场，公牛市场份额13.7%位列第一，第二的tcl占比10.9%，第三的西门子占比6.2%。

2017年前，阮立平和阮学平直接和间接持有100%股权，2017年12月阮立平两兄弟以12.8亿元的价格向高瓴资本等7家投资方转让4.12%股权。

2、业绩增长平稳公牛集团2015年到2018年的营业收入分别为44.6亿、53.7亿、72.4亿、90.6亿，公司预计2019年的营收在96.8亿到107.0亿之间，同比增长6.77%-18.01%。

公牛集团的四大类产品中，转换器是成熟的支柱业务，收入占比一直维持在50%以上，墙壁开关是重点业务，2016年到2019年h1这两项核心业务在营收中占比分别为91.76%、88.02%、84.51%、81.34%。

在转换器营收只有2.41%增速的情况下，2019年h1总营收还能保持在10%以上，离不开其他业务的贡献，墙壁开关同比增长率20.76%，led照明的增长率高达59.96%，数码配件增长率45.49%。

公牛集团2015年到2018年的净利润分别是10亿、14.1亿、12.9亿、16.8亿，营收增速最快的2017年，其净利润下滑8.5%，随后2018年净利润增速回到20%，公牛集团预计2019年的净利润大致在23亿-25.4亿元之间，同比增长37.19%-51.64%。

2018年公牛转换器单价14.45元，对应毛利率33.26%，2019年h1转换器单价上涨0.36元，为14.81元，对应毛利率39.84%。

公牛的毛利率对销售价格和直接材料价格非常敏感，销售价格上涨1%，可以让毛利率提高0.6%，而直接材料价格上涨1%，会让毛利率减少0.5%。

3、公牛的产业链优势，占用上下游现金流公牛集团的销售模式中，主要以经销为主，经销占比达到85%左右，经销商的毛利率大致在36%-40%之间，与公牛集团的毛利率差不多，这主要是因为公牛品牌具有一定的溢价空间，经销商也能通过提价获利。

公牛集团2016-2019年h1的应收账款分别为7627万、1.20亿、2.11亿、1.10亿元，而预收款项分别为1.99亿、1.71亿、1.25亿和4.34亿元。

2019年上半年，公牛的应收账款、预付账款和其他应收款合计1.61亿，算上日常经营所需的存货，总额为8.49亿。

公牛集团在2015年、2016年和2017年，分别进行了5亿、5.85亿、22.55亿元的现金分红，三年累计分红金额达33.4亿元。

尤其是2017年，22.55亿分红，不仅远远超过当年12.9亿净利润，而且几乎把账面现金全部拿走了，2017年末，公司的货币资金只有1.10亿。